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[头条]三因素压制A股
爆料涨停板内幕
发表于 2015-12-11 09:36:10 股吧网页版
董秘直通车
机构私密观点：注册制提前落地，市场或迎多力合作环境！
导读：
1、兴业证券：2015 年金融市场及投资主体的微观演变
2、国信证券：注册制落地时间大幅提前，市场化即将赢得质变
3、优品金融研究所：变盘窗口在月底
1、兴业证券：2015 年金融市场及投资主体的微观演变
不差钱：投资主体资产规模仍然快速扩张。今年以来，随着货币不断宽松，实际上金融市场并不缺资金，而在此背景下，市场上的投资主体呈现出几个重要的特征：1）各类资产管理机构的资产规模仍然快速增长；2）新、高风险偏好的金融机构资产管理规模增长更快；3）宽货币也导致各投资主体利用银行间市场融资的活动日趋旺盛。
资金去了哪？仍然是收益为王。从市场参与主体的行为演变特征来观测资金流向，可以发现资金仍是以追求高收益为主导，表现为各类投资主体增配高收益资产，如信托配置从前几年的非标到今年的金融市场、保险从配置同业、债券转为债权投资计划（收益率超过6%，明显高于同业和债券）、银行则从贷款转向非标。
上述特征可以看出，资金并非没有进实体，只是有两个特点：1）资金进实体从以往通过信托，演化为保险、银行等机构均开始增加实体配置；2）资金进实体仍是以追求高利率为目的。
2015 年追求收益的两个阶段。上半年：股票市场火热，围绕股市投资的风险偏好快速提升，资金不断增加对股票的配置。下半年：随着股市波动导致风险偏好回落后，资金逐渐转向债券市场，基金、信托等机构通过加杠杆的方式增大了债券的配置，同时银行间回购出现快速飙升。此外，资金也开始增加对非标的配置，信托资金投向中，房地产及非标占比出现明显提升。
三类衍生品市场快速扩容。海外经验来看，经济下台阶+低利率环境往往会催生金融衍生品的发展：银行和政府有供给意愿（处理坏账、化解金融危机），同时居民和企业有需求（提供高收益资产和新的融资渠道），从而造成金融衍生品的供需两旺。
o外汇市场：人民币波动放大催生人民币掉期市场快速扩容。
o利率市场：外汇占款下降导致期限错配风险上升催生利率互换产品扩容。
o资产证券化产品：银行不良出表压力催生ABS产品扩容。
2、国信证券：注册制落地时间大幅提前，市场化即将赢得质变
注册制按流程需要以《证券法》修改为基础，此次决定草案提出注册制改革中调整适用《证券法》相关规定，意味着将绕开修法的障碍，政策落地时间大幅提前。注册制与现行的核准制相比，是否需要审核不是本质区别，注册制下一般也进行实质性审核。注册制下将由市场而非监管部门对上市企业的业绩和发展前景进行价值判断，而监管中的重心将集中到要求上市公司进行充分的信息披露。需要注意的是，即使在注册制下，监管部门也可以对新股发行的数量和速度进行一定控制。注册制下，上市和退市将更为市场化，估值也将更合理，这有利于资本市场走出长期慢牛行情。注册制推出会因股票供给增加而降低市场估值，这对中小盘个股影响更大，逻辑是：（1）中小盘股目前估值仍明显高于主板及海外同类市场；（2）IPO排队和新三板中大多是与中小盘股风格类似企业，中小盘股受供给面冲击更大；（3）成长性企业业绩分化巨大，注册制后去伪存真或将真正加速。
注册制与现行的核准制相比，新股发行是否需要审核不是两者的本质区别。从各国的经验来看，注册制下一般也进行实质性审核。从法理上看，两者的本质区别在于对待企业发行股票上市的定性不同。在注册制下，发行上市是发行人固有的权利；而核准制下，发行上市是监管部门给予发行人的许可。
从核准制转向注册制，意味着新股发行将更为市场化。注册制下，将由市场而非监管部门对上市企业的业绩和发展前景进行价值判断，而监管中的重心将集中到要求上市公司进行充分的信息披露。
3、优品金融研究所：变盘窗口在月底
缺量的市场就是很“鸡肋”，没有持续的热度，没有明显的赚钱效应，交易的难度也随之加大，这样乏味的日子还会持续多久是我们当下需要考虑的问题。
在流动性宽松的背景下，宏观层面来看，其实市场并不缺钱，上周两万亿的冻结资金也在印证这点。但是12月三次老规则下的新股申购，将市场的资金面节奏彻底打乱，连续的申购使得本将回流市场的资金继续在场外徘徊，打新申购导致的增量资金缺乏是当前市场缺量的主要原因，预计缺量的现状需要等到月底申购结束之后才会出现改善。
另一方面，近期人民币汇率再次出现大幅波动，继第二次股灾之后，人民币再度出现连续贬值。而每当人民币出现大幅波动时，A股市场的走势均不是太好。优品研究员认为，当前人民币汇率的波动或是针对本月美联储加息预期的主动贬值，预计在中旬美联储加息落地之后，人民币汇率的波动有望恢复正常，届时宏观层面的诸多不确定性也将消散。综合来看，本月月底前后，市场的流动性将会迎来改善窗口，宏观的不确定性也将减弱，到时市场或将迎来合力做多的环境。
策略上，具有确定性节点机会的农业与创投品种可持续关注；此外在供给侧改革背景之下，已经异动过的金融地产仍然具有博弈性机会。
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